De beurzen zijn het nieuwe jaar met de nodige terughoudendheid begonnen. Vorig jaar stonden de beurzen er medio januari ook niet zo florissant voor. Toen stonden zowel de S&P 500 als de AEX op verlies. Het jaar zou echter flink in de plus eindigen. Kortom, deze koude start van het nieuwe jaar zegt helemaal niets.
Vandaag wordt in de Verenigde Staten een nieuwe president ingehuldigd. Die gebeurtenis werpt zijn schaduw al maanden vooruit. Met Trump gaan we geen rustige beursjaren tegemoet, zoveel is veel beleggers inmiddels wel duidelijk. Al zijn voorgenomen plannen zijn door analisten van voor tot achter bestudeerd. De gevolgen ervan voor de economie en de markten zijn, voor zover mogelijk, al ingeprijsd. Hij zal net als Biden de Verenigde Staten op de eerste plaats zetten. Alleen worden de accenten wel verlegd.
Gespreid bedje
De economie van de Verenigde Staten heeft al lange tijd geen kwartaal meer gekend waarin het BNP met minder dan 2 procent groeide; in het afgelopen derde kwartaal zelfs met 3,0 procent en in het vierde kwartaal naar schatting met 2,7 procent. De werkloosheid is tot 4,1 procent gezakt. Er kwamen 256.000 nieuwe banen bij, veel meer dan verwacht. De lonen stijgen met 3,9 procent nog steeds harder dan de inflatie. De consument blijft spenderen en de bedrijven uit de S&P 500 realiseren naar verwachting een winstgroei van 11,7 procent over het vierde kwartaal.
De dollar stijgt en de geldstroom op zoek naar rendement uit de rest van de wereld richting de Verenigde Staten zwelt aan. Het land is meer dan ooit leidend op het gebied van technologie. Met name de ontwikkelingen in AI spreken tot de verbeelding. Amerikaanse techbedrijven zijn toonaangevend in de wereld. Er wordt zelfs gesproken van Amerikaans exceptionalisme.
Feit is dat Trump niet te klagen heeft over de stand van de Amerikaanse economie. Het kan eigenlijk alleen maar minder, lijkt het. En daar wringt eigenlijk de schoen.
De rente
Trump wordt wel de meest beursvriendelijke president ooit genoemd. Hij wordt door het Amerikaanse bedrijfsleven in de armen gesloten, lijkt het. Het vertrouwen onder ondernemers lijkt weinig grenzen te kennen. De belastingen (vennootschaps- en inkomsten-) kunnen omlaag, de regels versoepeld. Maar toch, er zijn ook de nodige zorgen.
Zo wordt met vrees gekeken naar de voorgenomen importheffingen en uitzettingen van illegale immigranten. Het zou de inflatie geen goed doen. Het zou de taak van de Fed om de inflatie verder te bestrijden frustreren. Een mogelijke clash met de centrale bank over de hoogte van de Fed Funds Rate zou in het verschiet kunnen liggen. Daar komt het forse Amerikaanse begrotingstekort nog bij. De Verenigde Staten hebben een tekort van 7 procent (bij een booming economie). De rentelast is inmiddels met 1.000 miljard dollar per jaar de op één na grootste begrotingspost.
De nieuwe president lijkt er weinig aan gelegen om veel aan deze staatsschuld te gaan doen. Dat heeft onder beleggers wel tot de nodige zorgen geleid. Zo is de rente op 10-jaars Amerikaanse staatsleningen gaan oplopen vanaf het moment dat het duidelijk begon te worden dat Trump wel eens de nieuwe president kon worden. Zijn beleidsvoornemens, de sterke economie, de weer oplopende inflatie en de steeds terughoudender Fed droegen eraan bij dat de 10-jaars rente sinds september met 120 basispunten opliep.
Dat is niet goed voor de aandelenmarkt. Schulden moeten tegen een hogere rente geherfinancierd worden, toekomstige winsten tegen een hogere rente verdisconteerd en de alternatieven voor aandelen (cash en obligaties) worden aantrekkelijker. Daar komt die enorme schuldenlast van de overheid nog bij. De Verenigde Staten moeten nu al lenen om de rente over hun schuld te kunnen betalen. Een nog hogere rente draagt dan bij aan een gevaarlijke rente-schuld-spiraal. Trump zou tegen een figuur kunnen aanlopen waar hij het nooit van kan winnen: Mr. Bond.
Weer een rally?
Na het meevallende banenrapport steeg de 10-jaars rente in de Verenigde Staten naar 4,80 procent. Dat is gevaarlijk dicht bij de grens van 5 procent die in de markt gezien wordt als cruciaal. Recent reikte de rente tot twee keer toe tot dit niveau. Beide keren bleek het een keerpunt en een uitstekend koopmoment voor aandelenbeleggers.
In oktober 2023 bereikte de 10-jaars rente de 5 procent. Dat was de top. De S&P 500 zette precies toen zijn bodem neer van 4.137 punten om aan een forse stijging te beginnen. In april 2024 kwam de 10-jaars rente opnieuw in de buurt van de 5 procent, met 4,76 procent. Het bleek opnieuw een prachtig koopmoment voor aandelen. Vanaf de toenmalige bodem van 4.917 punten zette de beurs weer een forse stijging in.
De afgelopen week bereikte de rente dus 4,80 procent. Was de rente daarmee wederom te ver doorgeschoten? De meest recente inflatiecijfers (PPI en CPI) vielen beide mee. Weer een keerpunt? De rente zakte en de beurzen veerden stevig op. Het begin van een nieuwe rally? De inflatietrend is allesbepalend. En daar komt de nieuwe president weer om de hoek kijken.
Handelsoorlog
Wat wellicht over het hoofd wordt gezien is de rol die ‘s werelds tweede economie China hierin zou kunnen spelen. De Chinezen zijn bezig zich uit hun economische crisis te exporteren. Dat gebeurt met enorme volumes en tegen steeds lagere prijzen. De keuze is aan het Westen: importheffingen op deze producten met hogere inflatie tot gevolg of houdt men zich in en kan de inflatie weer zakken? In China is inmiddels sprake van deflatie en die kan naar de rest van de wereld geëxporteerd worden.
Trump erft een florerende economie en een bullmarket. Het is (deels) aan hem welk vervolg hieraan wordt gegeven. Het meevallende inflatiecijfer, de weer ingezette daling van de rente, de sterke economie en de winstverwachtingen van het bedrijfsleven lijken te wijzen op een voortzetting van de bullmarket. Wellicht gaat de beurs ons de komende maanden positief verrassen.
Over het vervolg later dit jaar kunnen beleggers alleen maar speculeren. Maar de koude start van de eerste twee weken zegt niets, leert ons het vorige jaar.
Martine Hafkamp is algemeen directeur van Fintessa Vermogensbeheer. Fintessa is een zelfstandig, onafhankelijk en gespecialiseerd vermogensbeheerkantoor uit Baarn, en tweevoudig winnaar van de Gouden Stier. Deze publicatie is samengesteld door Fintessa B.V. De in deze publicatie vermelde gegevens zijn ontleend aan door Fintessa B.V. betrouwbaar geachte bronnen en publiekelijk bekende informatie. Deze publicatie bevat beleggingsaanbevelingen, maar geen beleggingsadvies noch een aanbieding of uitnodiging tot koop of verkoop van enig financieel instrument. Voor de juistheid en volledigheid van de genoemde feiten, gegevens, meningen, verwachtingen en uitkomsten daarvan kan Fintessa B.V. niet instaan. Fintessa B.V. is een beleggingsonderneming en beschikt over een vergunning op grond van de Wet financieel toezicht. Fintessa B.V. staat onder toezicht van de Autoriteit Financiële Markten en De Nederlandsche Bank. Voor de uitgebreide Disclaimer verwijzen wij naar onze website www.fintessa.nl.