hjk2 schreef op 14 mei 2018 14:18:
Zie maandbericht Add Value Fund over FT
Flow Traders – Cijfers Q1 2018
(in € miljoen) Q1 2018 Q4 2017 % change Q1 2017 % change
Net trading income (NTI) 213,2 39,3 +443 48,3 +342
? EMEA 49,5 27,6 +79 30,6 +62
? Americas 152,7 5,8 +2.535 13,1 +1.069
? APAC (Asia) 11,0 5,9 +87 4,6 +140
EBITDA 133,9 13,2 +913 18,2 +637
EBITDA-marge 63% 34% 38%
Nettowinst 109,7 7,9 +1.282 13,6 +705
Winst per aandeel (in €) 2,36 0,17 0,29
3
Liquiditeitsverschaffer Flow Traders, de Europese marktleider op het gebied van market making in ETF’s, rapporteerde
recordresultaten over het eerste kwartaal van 2018. Begin februari had het management reeds aangekondigd dat Q1
2018 met recordresultaten zou worden afgesloten toen een korte felle marktcorrectie op met name de Amerikaanse
aandelenmarkt tot een sterke stijging van de koersvolatiliteit leidde.
Uiteindelijk bleken de Net trading income (NTI) en de nettowinst nog ruimschoots boven de hoogste schattingen van
analisten te zijn uitgekomen. Ofschoon op alle markten fraaie stijgingen werden gerealiseerd, springt de forse toename
in Noord-Amerika het meest in het oog. Op deze veruit meest ontwikkelde ETF-markt werd het verdienmodel van Flow
Traders eind januari en begin februari aan een serieuze test onderworpen.
De sinds juli 2015 beursgenoteerde liquiditeitsverschaffer slaagde met vlag en wimpel voor deze test. Als enige market
maker bleef Flow Traders quotes afgeven in de hitte van de scherpe koersuitslagen van de bijbehorende
handelssessies. Hierdoor werd in sommige ETF’s nagenoeg een 100%-marktaandeel bereikt met extreem hoge
beursomzetten in combinatie met ruime handelsmarges.
De lange termijn strategie van Flow Traders om structureel te blijven investeren in hoog opgeleide vakmensen en stateof-the-art
IT-systemen betaalde zich hiermee uit. Na het tussentijds bericht van 9 februari jl., waarin melding werd
gemaakt van de recordresultaten, herstelde de beurskoers van Flow Traders van € 20,- naar ruim € 37,- op 23 april,
kort vóór publicatie van de definitieve kwartaalcijfers, ofwel een koersstijging van 85%.
Nadat het kwartaalbericht was uitgebracht, steeg de beurskoers kortstondig door naar € 38,- om vervolgens in een vrije
val te geraken. Uiteindelijk werd op 27 april een laagste koers van € 31,62 aangetikt, d.i. een daling van bijna 17% ten
opzichte van € 38,-, maar evengoed nog 58% boven de slotkoers van 2017 van € 20,-.
In de op het Q1 2018 rapport volgende analistenrapporten stond vooral het eenmalige karakter van de zeer hoge
winstgevendheid in de Amerikaanse markt centraal en werden koersdoelen hooguit marginaal opwaarts aangepast.
Naar onze mening is het winstpotentieel van Flow Traders de komende periode aanzienlijk groter dan thans door
marktvolgers wordt ingeschat. Daarbij is de inschatting dat de terugkeer van de volatiliteit in financiële markten begin
2018 niet zo zeer een incident is als wel een omslag in de algemene beursstemming, cruciaal.
De zwakke resultaten van Flow Traders over 2017, toen slechts een winst per aandeel van € 0,85 werd gerealiseerd,
werden gerealiseerd onder een gesternte van een ongewoon lage koersvolatiliteit gedurende een ononderbroken
periode. Dit in afwijking van het geldende patroon in voorgaande jaren toen er altijd wel één of meer perioden van
kortstondig hevige koersfluctuaties waren, waarvoor Flow Traders optimaal was gepositioneerd. Denk aan de Chinese
onrust op financiële markten in 2015 en de brexit en de onverwachte winst van Donald Trump in de Amerikaanse
verkiezingen een jaar later.
In 2017 ontbrak een dergelijk event, hetgeen als tamelijk uitzonderlijk kan worden aangemerkt. Tegen deze achtergrond
menen wij dat een winstprognose voor 2018 moet zijn gebaseerd op een normale gemiddelde koersvolatiliteit, waarbij
kan worden gedacht aan een VIX-niveau tussen de 15 en 25.
In een dergelijke marktomgeving mag Flow Traders in staat worden geacht om op kwartaalbasis tenminste € 0,40 per
aandeel te verdienen. Dit impliceert voor boekjaar 2018 een getaxeerde winst per aandeel van € 2,36 + (3 x € 0,40) =
€ 3,56 per aandeel. Tegen de huidige beurskoers van € 32,- wordt Flow Traders alsdan gewaardeerd tegen 9x de
verwachte winst.
Omdat de onderneming vasthoudt aan een contante dividenduitkering van tenminste 50% van het nettoresultaat komt
het verwachte dividendrendement in dit scenario op 5,6%. Wij houden echter rekening met een pay-out ratio van circa
60%, waarmee een dividendrendement van 6,7% binnen bereik komt.
Flow Traders is, gezien het asset light verdienmodel eenvoudig in staat een dergelijke uitkering te doen, temeer nu is
gebleken dat er per eind maart 2018 een kapitaalsoverschot van € 183 miljoen aanwezig was volgens de nieuwe CRR
capital requirement regulation. Wij wijzen er tenslotte op dat de huidige beurskoers van Flow Traders exact dezelfde is
als de IPO-prijs van drie jaar geleden. Inmiddels kan worden vastgesteld dat de onderneming sindsdien sterk in
concurrentiekracht en weerstandsvermogen is gegroeid, hetgeen nog niet wordt weerspiegeld in een navenante
beurskoersappreciatie.