Eva schreef op 8 maart 2024 12:07:
[...]
Ten dele eens met bovenstaande. Er lijkt echter wel degelijk een trendbreuk met pre-Cororna pre-inflatie tijdperk. Is dat structureel? De cijfers H1 2024 kunnen daar wat meer 'guidance' geven.
Zie bijlage.
De markt zoekt naar mijn idee naar een ‘reset’ o.b.v. o.a. (i) ‘schaar’ yield/opex, (ii) tragere ledengroei en (iii) hogere kapitaalkosten.
Het post-Corona en post-inflatie periode laat zien dat:
(a) De kosten per betalend lid harder zijn gestegen dan de member yield. Hierdoor zie je de winstmarge dus krimpen
(b) Daarnaast zie je de clubbezetting ook dalen. Een tweede reden voor margeverkrapping.
De EBITDA per (gemiddelde) club daalt. Waar zijn de schaalvoordelen?
Een in de sector aardige gehanteerde indicator is de ‘churn rebound’. M.a.w. gegeven de churn hoeveel procent extra groei nodig is om club maturity te bereiken. Bij BF zie je dat die churn rebound hard is geraakt. Als deze niet minimaal naar 1,1 gaat duurt het én langer om de interne ‘guidance’ naar maturity te bereiken daarnaast is het de vraag of die doelstelling überhaupt nog kan worden behaald. Kannibalisatie agv. nieuwe abo-structuur heeft hieraan bijgedragen.
BF heeft (indirect) al aangegeven dat de interne ‘maturity’ doelstellingen zijn aangepast. Het ledenaantal van een mature club is met 50 leden naar beneden bijgesteld en de afschrijf periode op apparatuur is verlengd om toch de ROIC te kunnen halen.
Last but not least de hogere kapitaalkosten heeft voor een kapitaalintensief bedrijf i.c.m. hoge vaste kostenstructuur en beperkte ‘pricing power’ gevolgen voor haar waarde.
Ik doe vast een gooi voor 2024. Een koers van ca. €30 vind ik (nog steeds) verdedigbaar.