Lamsrust schreef op 1 augustus 2024 19:41:
Ik heb de stukken gelezen en de conference call beluisterd.
Gegeven de omstandigheden heeft AMG in Q2, 2024 mijns inziens goed gepresteerd.
Lithium
Een EBITDA van USD 1,704k is uiteraard dramatisch laag, maar hier komt een aantal tegenvallers tezamen, i.e. de lage litiumprijs uiteraard, maar ook de productie onderbreking door SP+ en de extra kosten van personeel e.d. op de capex projecten SP+ en BG Hydroxide in Bitterfeld. Positief is dat de kostprijs per Mt spodumene al gedaald is naar USD 543 (target USD 500) van USD 616 in Q1, 2024. Daarnaast is positief dat SP+ goed verloopt en de totale jaarcapaciteit eind 2024 beschikbaar is.
Vanadium
Gegeven de zeer lage vanadiumprijs is een EBITDA van USD 19,971 uiteraard een goed resultaat, dat volgens management sustainable is. Hierin zit ook verwerkt een US tax credit van USD 10 mln op jaarbasis op basis van de IRA 2022. In de call geeft management aan dat de vanadiumprijs zichzelf zal corrigeren, omdat de twee grootste Westerse concurrenten momenteel grote verliezen leiden, omdat hun kostprijs boven de marktprijs ligt. In de EBITDA van USD 20 mln per kwartaal zit dus nog wat upside bij herstel marktprijzen.
Technologies
Ook hier een mooie EBITDA van USD 17,820 welke volgens management ook sustainable is, omdat deze m.n. wordt gedreven door de vraag naar high performance steel vanuit de aerospace industrie. Opgemerkt zij dat ook de graphite en antimony business aan deze EBITDA strijging hebben bijgedragen.
Schulden
Met name door de capex van USD 60 mln, de investering in Savannah van USD 21 mln en het grotere werkkapitaal van USD 37 mln is de senior schuld opgelopen van USD 5 mln eind 2023 naar USD 135 mln nu. Rekening houdend met alleen al de capex in H2, 2024 van plm. USD 65 mln zal deze schuld oplopen naar minimaal USD 200 mln eind 2024, i.e. 1.5x EBITDA. Het convenant ligt op 3.5x EBITDA, dus er is geen risico van covenant breaches. Maar – to be on the safe side – zal AMG in 2025 vermoed ik de investeringen even gaan afremmen, zodat de operationele cash flow aangewend kan worden om de schulden af te lossen tot zeg 1x EBITDA.
Cash flow
De operationele cash flow over H1, 2024 was USD 24.189 negatief, hetgeen m.n. wordt veroorzaakt door forse investeringen in werkkapitaal (samenhangend met de uitbreidingsprojecten) en de strategische expenses e.d. in verband met deze projecten.
Genormaliseerd is het beeld als volgt:
Operational cash flow: -/- 24,189
Lease payments: -/- 3,222
WC adjustment: 37,313
Provisions adjustment: 4,299
Restructuring expenses: 2,717
Strategic expenses: 14,777
SP+ expsenses oper.: 2,079
Normalized op cash flow: 33,774
Dus zonder rekening te houden met alle uitbreidingsinvesteringen en strategische initiatieven, zou de operationele cash flow op jaarbasis plm. USD 65 à 70 mln bedragen, te vermeerderen uiteraard met de cash flow die SP+, de vanadium electrolyte plant en de BG hydroxidefabriek in Duitsland gaan opleveren. Hier komt dan wel nog de vervangingscapex op in mindering, maar deze zal relatief beperkt zijn.
Dit maakt wel duidelijk dat AMG deze lage prijzenomgeving prima kan overleven en in 2025 zelfs haar netto schulden kan verlagen.
Afsluitend
Management werkt gestaag verder aan de capex projecten en het oplijnen van een Europese lithium value chain, zowel Savannah als Zinnwald. De focus lijkt te liggen op het operationeel krijgen van deze projecten om zo feedstock voor de Duitse fabriek te organiseren. Dan zou het logisch zijn om de beoogde Braziliaanse chemicals plant in Europa te bouwen. Tijdens de call is niet meer over deze investering gesproken noch over divestments van business units. Ik denk dat HS ziet dat hij 3 business lines heeft waar AMG nu haar concurrenten overleeft en rustig afwacht op de upturn van de markt.