Vlaming schreef op 15 december 2015 09:41:
Koersdoel = 25 euro !
Arcadis: koersval nav onderzoek omkoping, lange termijn perspectief blijft aantrekkelijk
Door Joost van Beek (aandelenanalist), 43 minuten 1 seconde geleden
De koers van Arcadis daalde gisteren met 11% na het nieuws dat Braziliaanse federale autoriteiten een onderzoek zijn gestart naar mogelijke fraude en/of omkoping bij (alle) betrokken partijen bij een omvangrijk (USD 6 miljard) watermanagement project (Sao Francisco River project) in Brazilië. De rol van Arcadis in dit project is met name gericht op technische ondersteuning van de opdrachtgever en is qua omvang bescheiden (USD 35 miljoen over de periode 2014-2017). De onderneming is zelf niet bij de bouw betrokken. De verdamping van EUR 180 miljoen aan beurswaarde lijkt ons hoog in verhouding tot de mogelijke financiële schade voor Arcadis gelet op de kleine omvang van hun contract maar dit blijft evenwel nu een moeilijk in te schatten risicofactor. Dit geldt ook voor toekomstige nieuwe overheidsopdrachten in Brazilië.
Wij verlagen evenwel onze winsttaxaties voor Arcadis op grond van twee (externe) factoren: de verdere daling van de olieprijs en de krimp van de Braziliaanse economie.
• De lagere olieprijs leidt tot minder investeringen in de (fossiele) energiesector en minder onderzoek naar en starten van nieuwe projecten waar Arcadis als consultant een rol kan spelen. Circa 6% van de omzet van Arcadis wordt gerealiseerd in de energiesector. Enige compensatie zal kunnen komen uit investeringen in alternatieve energiebronnen waar Arcadis ook uitgebreide ervaring in heeft.
• De krimp van de Braziliaanse economie (-3% verwacht voor 2015) en het toenemende overheidstekort zullen een rem zetten op investeringen in infrastructuur. Arcadis genereert 5% van de omzet in Brazilië, die overigens verspreid is over veel klanten (publiek en privaat) en sectoren. Arcadis heeft in 2015 de omvang van het werknemersbestand stevig verminderd en een verdere afbouw lijkt onvermijdelijk. Dit betreft overwegend flexibele arbeidscontracten waardoor het werknemersbestand in geval van aantrekken van de markt ook weer snel opgebouwd kan worden.
Onze winsttaxaties worden verlaagd met 5% voor 2015 en met 13% voor 2016 en 2017 (zie tabel).
Arcadis is breed gespreid zowel geografisch als qua activiteiten en de orderportefeuille bestaat overwegend uit kleinere projecten (gemiddelde omvang EUR 150-200duizend). De onderneming is stevig gepositioneerd om te profiteren van structurele groeitrends zoals urbanisatie (die noodzaakt tot investeringen in transportinfrastructuur), klimaatveranderingen (meer regen, voorkomen van wateroverlast) en milieu-vriendelijke investeringen. De financiële positie is goed met een nettoschuld versus EBITDA ratio van geschat 2,2 eind dit jaar, hetgeen ruim beneden de bankcovenant is.
Wij verlagen ons koersdoel van EUR 29 naar EUR 25 en herhalen ons Aanbevolen advies. Ondanks de toegenomen (financiële) onzekerheid op de korte termijn heeft de onderneming mede dankzij de flexibele kostenbasis (veel tijdelijke contracten, engineering van projecten (urenbasis) kan op verschillende plaatsen) een aantrekkelijk groeipotentieel. Op de Nederlandse advieslijst zal het aandeel op de speculatieve Picks gezet worden (stond bij Defensieve Picks).Arcadis: koersval nav onderzoek omkoping, lange termijn perspectief blijft aantrekkelijk