"Europese aandelen zijn aantrekkelijker dan Amerikaanse"

Peter Garnry, Chief Investment Strategist bij Saxo Bank, kijkt met optimisme naar het vierde kwartaal, blijkt uit de onlangs gepresenteerde Q4-outlook. We spraken Ganry woensdag. Ondanks de nog altijd lichte angst voor een recessie ziet hij momenteel geen duidelijke signalen dat de wereldeconomie zal krimpen. “Sterker nog, de wereldeconomie groeit nog steeds”, merkt Garnry op. Maar is een recessie dan ook uitgesloten op de wat langere termijn?

Volgens Garnry geven de huidige indicatoren weinig reden tot paniek. Daarbij kijkt hij ook naar de onrustgraadmeter. De VIX (volatiliteitsindex) is, de piek op 5 augustus uitgezonderd, het afgelopen jaar niet ontspoord. 

Ook wijst hij op de financiële turbulentie-index van Saxo Bank, die de verstoring tussen grote activaklassen meet. “Die wijst op een relatief kalme markt”, aldus Garnry. Blijf vooral rustig, is de boodschap. “Beleggers moeten rationeel blijven, zeker als je bedenkt dat slechts drie van de twintig renteverlagingcycli sinds 1957 hebben geleid tot negatieve rendementen in de daaropvolgende twee jaar. De huidige renteverlaging hoeft dus zeker niet als negatief te worden beschouwd.”

Hoe beïnvloeden de Amerikaanse verkiezingen de markt?

De Presidential Election Cycle Theory stelt dat de Amerikaanse aandelenmarkten een voorspelbaar patroon volgen in elke presidentiële termijn. Volgens deze theorie presteren de markten relatief zwak in de eerste twee jaar van een zittingstermijn, waarna de rendementen in het derde jaar pieken. In het vierde jaar zwakken de prestaties vaak weer af, voordat de cyclus opnieuw begint met de volgende president.

Hoewel deze theorie populair is onder sommige beleggers, gelooft Peter Garnry er niet in. “Ik geloof niet in eenvoudige, voorspelbare marktbewegingen”, zegt hij. Wat volgens hem wél van belang is, is de samenstelling van het Amerikaanse Congres.

“Een overwinning van Harris met een verdeeld Congres zou het slechtst zijn voor de economische groei in de komende jaren,” denkt Garnry. “Aan de andere kant zou een volledige overwinning van Trump gemengd uitpakken, met mogelijk meer inflatie en geopolitieke risico's, maar dat hoeft niet slecht te zijn voor de groei of risicovolle activa.”

Wat zijn de verwachtingen voor de renteverlagingen?

Met de verwachte renteverlagingen in het vooruitzicht blijft Garnry positief over de aandelenmarkt. De forward curve wijst op zes renteverlagingen tegen juni 2026. Volgens Garnry ondersteunt dit een scenario waarin de economie een zachte landing maakt of zelfs helemaal geen krimp doormaakt. “Dit zorgt voor een positief klimaat voor aandelen in de komende zes maanden,” stelt hij. 

Toch zijn er onzekerheden, zoals de invloed van China’s begrotingsbeleid en de uitkomst van de Amerikaanse verkiezingen. Maar Garnry is ervan overtuigd dat de rentevooruitzichten in elk geval een solide basis vormen voor de markt.

Hoe verhoudt inflatie zich tot de arbeidsmarkt?

Inflatie is altijd een bepalende factor geweest voor de renteverwachtingen, maar de focus is nu verschoven naar de Amerikaanse arbeidsmarkt. “De Fed kijkt nu meer naar de arbeidsmarkt, vooral na de recente zwakke banenrapporten,” legt Garnry uit. Het meest recente nonfarm payrolls-rapport bracht daar echter enige verandering in, met sterker dan verwachte cijfers. Garnry waarschuwt dat de markten zich snel kunnen aanpassen als de inflatie niet verder daalt. 

“Een hoog inflatiecijfer kan een abrupte verandering in de marktverwachtingen veroorzaken,” zegt hij. Over de lange termijn is Garnry duidelijk: “We keren niet terug naar de tijd van lage inflatie en extreem lage rentes. Die periode is voorbij.”

Zijn Europese aandelen nu aantrekkelijker dan Amerikaanse?

Een opvallende verschuiving is dat Europese aandelen inmiddels hogere verwachte rendementen bieden dan hun Amerikaanse tegenhangers. Volgens Garnry is het daarom verstandig om nu meer te investeren in Europa. “Amerikaanse aandelen zijn overdreven hoog gewaardeerd. Wij raden beleggers aan om vooral Europese aandelen te nemen”, zegt hij. 

Ook grondstoffen spelen nog steeds een belangrijke rol. Garnry benadrukt dat grondstoffen een essentiële inflatiehedge blijven: “Grondstoffen zijn een van de weinige activaklassen die bescherming bieden tegen oplopende inflatie. Bovendien bieden ze een goede uitgangspositie als China erin slaagt om de economische groei weer aan te zwengelen.”

Welk bedrijf verrast het meest in het komende cijferseizoen?

Met het cijferseizoen voor de deur is de vraag welke bedrijven de verwachtingen zullen overtreffen. Hoewel Garnry geen harde voorspelling doet, verwacht hij dat Europese defensiebedrijven een sterke prestatie zullen neerzetten. “Ik denk dat bedrijven zoals Rheinmetall, die profiteren van de hogere uitgaven aan defensie, wederom zullen verrassen,” zegt hij. Europese defensiebedrijven profiteren van de stijgende vraag naar militaire uitrusting, wat hen tot winnaars van het seizoen zou kunnen maken.

Volop kansen

Garnry ziet dus volop kansen in het vierde kwartaal van 2024. Hoewel er altijd onzekerheden blijven – zoals de Amerikaanse verkiezingen en het Chinese beleid – geeft de combinatie van een stabiele arbeidsmarkt, gunstige rentevooruitzichten en sterke sectoren zoals defensie een positief beeld. Beleggers doen er volgens hem goed aan om zich te richten op langetermijngroei en de kansen in Europa en grondstoffen niet te negeren.