Theon is voor het tweede opeenvolgende jaar door de Financial Times en Statista opgenomen in de lijst van 1.000 snelst groeiende bedrijven in Europa voor 2024 en 2025, en behoort tot de slechts vier bedrijven in de sector ‘Lucht- en ruimtevaart & defensie’ van de lijst. Op plek 546 scoort Theon een absolute groei van ruim 300% in omzet tussen 2020 en 2023 (€220 miljoen), en jaarlijks 60%.
Theon Group is specialist in optronica en warmtebeeldtechniek voor de defensie- en inlichtingenmarkt met een mondiaal netwerk. Het produceert voornamelijk nachtzichtapparatuur voor helmen, geweren en groter wapentuig, in twee fabrieken in Athene, in Duitsland samen Hensoldt Optronics en in de VS met EOtech.
Meer dan 90% van de omzet komt uit nachtzichtproducten voor soldaten, waarnaar de mondiale vraag snel stijgt gezien geopolitieke spanningen en verhoogde defensiebudgetten. Gevoelige sensoren vormen de kern van de verkoop aan zeventig landen waaronder nagenoeg alle Navo-leden en Arabische landen. Theon doet dit met slechts 350 productiemedewerkers die (dus) van het hoogste niveau zijn in dit specialisme.
Theons vlaggenschip is model Mikron-D, een lichtgewicht verrekijker met twee apart te bedienen buizen op infraroodverlichting die op de helm, op het hoofd of in de hand kan worden bediend.
Vol orderboek
Theon telt als grootste bekende klanten het Amerikaanse Korps Mariniers en Occar, de Europese organisatie voor beheer van complexe, coöperatieve inkoopprogramma's voor defensiematerieel. De Theon-kijkers zijn onderdeel van het Occar-programma. Nog in januari 2024 won een consortium van het Duitse Hensoldt Optronics en Theon Sensors SA via Occar een aanbesteding voor levering van 12.000 nachtkijkers aan Defensie in Duitsland en 4.500 voor België.
Er ligt een optie van Occar voor nog eens een kleine 50.000 kijkers en Head Mounting Systems. In april 2024 al tekende de Bundeswehr voor nog eens 25.000 Theon-kijkers en – systemen, besteld bij de samenwerking van Hensoldt en Theon in Duitsland.
Hensoldt is tegelijkertijd concurrent en partner van Theon, net als Elbit. Directe concurrenten zijn L3Harris, Rheinmetall, Safran en Thales. In december 2023 werd bekend dat Elbit Systems een vijfjarig contract kreeg van het Pentagon voor nachtkijkers ter waarde van $500 miljoen voor het Amerikaanse Korps Mariniers. Theon is hierbij leverancier van Elbit.
Recent meldde Theon nog €50 miljoen aan orders van “voornamelijk Noord-Europese landen", en in januari 2025 voor ruim €50 miljoen van Defensie in Duitsland voor het programma “Soldaat van de Toekomst”. De order bedroeg in totaal ruim €3 miljard, de grootste ooit in van het Duitse leger, getekend met Rheinmetall dat Theon als onderaannemer in de arm neemt.
Behalve met oorlog scoort Theon goed op de markt voor angst c.q. veiligheid met bijvoorbeeld in 2024 een grote order van Binnenlandse Zaken en Defensie in Frankrijk om politie, douane en speciale eenheden uit te rusten met nachtkijkers voor bewaking van de Olympische Spelen van Parijs 2024.
Nederlandse samenwerking
Het betreft cameramodel Argus waarvan Theon de productie overlaat aan de Frans-Nederlandse fabrikant Exosens, voorheen bekend als Photonis. Dit een nagenoeg onbekende parel van de Nederlandse defensie-industrie, al begonnen in 1937 onder Philips, en in 1998 verzelfstandigd. Met 1.600 medewerkers is Exosens wereldmarktleider in helderheidsversterkers voor militaire, ruimtevaart- en commerciële doeleinden. In Roden, onder Groningen, staat een belangrijk Nederlands ontwikkelbedrijf van Exosens met ruim 300 medewerkers.
In september 2024 tekenden Theon en Exosens een overeenkomst voor leveranties door Exosens tot tenminste 2026. Gezien de aansluitende positionering van de beide bedrijven is een fusie niet uit te sluiten. In oktober nam Theon 60% van een veel kleinere leverancier over - maker van beeldbuisonderdelen Harder Digital - met als motivatie al het “insourcen van een essentieel onderdeel van de toeleveringsketen en het verkrijgen van toegang tot nichetechnologieën”.
Standaardproducten met lage marketingkosten
Bijna de gehele omzet van de Grieken komt uit export, waarvan 80% binnen Europa en 10% naar het Midden-Oosten. De defensiemarkt vereist geen uitgebreid netwerk van distributeurs. Waar nodig gaat Theon liever een partnerschap aan dan hoge marketingkosten te moeten maken.
Een groeiend aandeel van de uitgaven kan bestemd worden voor R&D, wat mogelijk is gezien de gunstige beursgang en recente winsten. Bij de beursgang haalde Theon €154 miljoen, op een waardering van €700 miljoen. Het was de eerste op Cypus geregistreerde onderneming die goedkeuring verwierf van Euronext Amsterdam en Euroclear Nederland, met hulp van de juristen van Clifford Chance.
Gunstige index
Voor Theon liepen beleggers aanvankelijk niet warm, gezien de koersdaling van 2% op de eerste dag. De koers van Theon piekte op 1 april 2025 op ruim €25, na een gestage stijging die volgde op een dip in november 2024 tot onder de €9, lager dan de uitgiftekoers. De beurscrash van vorige week leidde ook tot een uitverkoop van defensie-aandelen (bij Rheinmetall zelfs even -27%) die Theon 10% van de waardering kostte.
Maar afgelopen jaar had Theon de gestage lijn omhoog te pakken dankzij de florerende oorlogsindustrie. De Europe Aerospace and Defense index maakte sinds een val tijdens de coronacrisis een enorme stijging door, van ruim 500 tot bijna 1.700 punten. Bij de beursgang van Theon stond deze index op 1.400 punten en recent op 2.000, tot er afgelopen week 9% af ging door de Trump-decreten.
De goedkeuring van het Amerikaanse Oekraïnepakket voor wapenleveranties ter waarde van ruim $60 miljard in 2024 was overigens nauwelijks van invloed op deze index, omdat de VS militaire bestedingen nagenoeg geheel in eigen land doet.
Theon presenteerde echter goede cijfers over 2023 met ruim 50% toename van de orderportefeuille (tot een half miljard euro) en van de omzet (tot €220 miljoen) met een belofte van dividenduitkering.
De logische omzetgroei van minimaal 50% beloofd voor 2024 zou gepaard gaan met een Ebit-marge van 25%. De voorlopige resultaten over 2024 brengen ruim 60% groei van de omzet tot €350 miljoen, met precies de beloofde 25% toename van de Ebit tot €80 miljoen. De bijna verdubbelde omvang van het personeelsbestand tot ruim 600 mensen drukt het winstpotentieel, maar is nodig vanwege de snelle groei van de orderportefeuille.
Positief advies
UBS stelde in 2022 een koersdoel van €17, Kepler Cheuvreux bleef nog achter met een voorzichtige €14. UBS voorspelde een omzet van €218 miljoen in 2023 tot €329 miljoen in 2024, oplopend tot €438 miljoen in 2027, met een Ebit die stijgt van €59 miljoen (2023) en €89 miljoen (2024) tot ruim €100 miljoen in 2027. Qua brutowinst blijft Theon daar iets bij achter.
UBS baseert de voorspelling onder meer op de verwachte groei van de defensie-uitgaven van de Navo met 10% tot 2027.
UBS voorspelt 17% gemiddelde jaarlijkse groei van de omzet in 2023-2028, waar concurrenten het met met 8% moeten doen. De afhankelijkheid van enkele grote klanten ziet UBS niet als buitengewoon risico.
De informatie in dit artikel is niet bedoeld als professioneel beleggingsadvies of tot het doen van bepaalde aanbevelingen.