Tophaag schreef op 3 maart 2010 15:20:
Een tijdje terug schreef ik waarom Aegon naar mijn mening fors was (en is) ondergewaardeerd. Dit geldt echter naar mijn mening nog sterker voor SNS. Het aandeel SNS is in 2009 en begin 2010 vrijwel onveranderd gebleven. 2 januari 2009 stond SNS op 3,93 en nu begin maart 2010 nog steeds rond deze koers. Bijna alle AEX / AMX aandelen zijn in dit (ruime) jaar heel hard gestegen. De AEX is in deze tijd 35% gestegen.
Naar mijn mening is SNS volledig ten onrechte een van de slechtst presterende aandelen van de AEX/AMX en is heel fors ondergewaardeerd. Hieronder een nadere analyse.
Eigen vermogen per aandeel
==========================
Het eigen vermogen per aandeel van SNS is heel veel hoger dan de beurskoers en is, ondanks de aandelenemissie in het 3e kwartaal van 2009, nog steeds heel hoog.
Het verloop van het EV/aandeel (in EURO’S) op basis van de halfjaarcijfers 2008 en 2009 is als volgt:
1e halfjaar 2008 13,80
2e halfjaar 2008 13,86
1e halfjaar 2009 12,16
2e halfjaar 2009 14,06 (EV 4.043 miljoen / 287,6 miljoen aandelen)
Voor de zekerheid meld ik nog dat het eigen vermogen per aandeel niet het totale groepsvermogen is, het groepsvermogen (inclusief core securities van de staat) is nog 1 miljard hoger maar ik heb bewust alleen het vermogen dat toekomt aan ‘gewone’ aandeelhouders meegenomen. De beurswaarde is nu maar circa 28% (!!) van de intrinsieke waarde (4,00 / 14,06), een absurd hoge korting die naar mijn mening niet reëel is en waarbij geen enkel ander fonds in de AEX/AMX maar in de buurt komt. Eigenlijk is het ongelofelijk dat er nog geen overnamebod is gedaan want zo’n koopje krijg je waarschijnlijk nooit meer.
Winst per aandeel
================
De winst per aandeel van SNS bedraagt over de periode 2005 – 2007 gemiddeld Euro 1,70.
Ik heb bewust 2008 en 2009 niet meegenomen omdat deze naar mijn mening niet representatief zijn voor de komende jaren, uitgaande van een zich normaliserende situatie. Door SNS wordt trouwens (i.t.t. heel veel andere fondsen) de ambitie uitgesproken van een normatief resultaat tussen 450 – 500 miljoen wat tussen 1,56 – 1,74 per aandeel is.
Laten we een verwachte WPA nemen van Euro 1,50.
Bij een helemaal niet zo overdreven k/w-verhouding van 8 zou dit een koers van Euro 12 rechtvaardigen. We zitten nu op 1/3 van deze koers…..
Naar mijn mening wordt de absurd lage koers ingegeven door een aantal factoren die slechts tijdelijk zullen zijn zoals:
- staatssteun die moet worden afgebouwd -> = prioriteit bij SNS
- geen dividend -> = logisch, eerst staatssteun afbouwen anders betaal je onnodig een boete
- veel te hoge risicoperceptie bij beleggers voor banken en verzekeraars
- de hoge verliezen door bijzondere waardeverminderingen bij Property Finance -> deze portefeuille wordt de komende jaren afgebouwd
Al met al meer dan voldoende redenen om redelijkerwijs te verwachten dat SNS het komende jaar / komende jaren heel goed zou moeten presteren. Ik acht zelf een (ruime) verdubbeling of zelfs verdriedubbeling van de koers naar 8 – 12 euro als een heel realistisch en echt niet overdreven optimistisch scenario.
Met lange (in-the money) calls of (veilige) turbo’s zijn hier zelfs hele fijne rendementen van 500% – 600% mogelijk, je moet alleen even geduld hebben totdat de markt het ook eindelijk in de gaten krijgt.
Voor de volledigheid, het bovenstaande geldt voor een groot deel ook voor Aegon en (in mindere mate) ING maar de onderwaardering van SNS is naar mijn mening het grootst en daarmee gelukkig ook de potentie voor de toekomst.