benito c. schreef op 16 februari 2015 15:55:
Ik zou, als ik jullie was, de zaak iets minder door een roze bril bekijken. ASR is, voor zover bekend, de enige, die substantiele synergie kon behalen, en die heeft geen bod gedaan, maw. die taxeerde de waarde van de aandelen negatief. De, waarschijnlijk, enige die een positief bedrag voor de aandelen over had, is Anbang.
Anbang zit nu voorin in de rij, ze hebben een soort exclusiviteit de komende maanden. Ze kunnen rustig gaan kijken wat ze kunnen doen om de prijs verder te drukken. Chinezen willen tenslotte altijd zo goedkoop mogelijk kopen. Daartoe is hun situatie ideaal. Het is niet duidelijk hoe juridisch de zaak geregeld is om de koop af te blazen, maar ik denk dat Anbang dat in eigen hand heeft. Ontwikkelingen bij woekerpolisdossiers, een verdere rentedaling met de QE in het vooruitzicht,waardoor de solvabiliteit opnieuw verslechterd, een lastige DNB, die zijn consolidatiewens voor de sector in rook ziet vergaan, accountants, die voorzichtiger zullen zijn dan ooit, enz. Een afblazen van de koop, en het vervolgens verkopen van de losse activa zal betekenen dat de achtergestelde obligaties waardeloos zullen worden. Voor de Staat maakt die 150 milj. dan ook niet veel meer uit, als daar tegenover staat dat er een veel beter gekapitaliseerd bedrijf komt te staan. Want als er minder geld op tafel hoeft te komen voor de koop, is er ruimte om veel meer eigen vermogen in de activiteiten te steken, en daarmee de solvabiliteit op een normaler peil te brengen. Ook dan zou ASR wellicht weer van de partij willen zijn, maar hebben de Chinezen een voorsprong.
Een alternatief zou kunnen zijn, dat de Chinezen voor de gestanddoening van hun bieding eerst een laag bod op de uitstaande obligaties doen, van bijv. 100% inclusief achterstallige rente, waarbij de eis wordt gesteld dat tenminste 95% moet aanmelden, als ze die niet krijgen, trekken ze hun bieding terug, en worden de leningen alsnog waardeloos.
Wat ik met het bovenstaande wil zeggen, dat risico en rendement beter tegen elkaar afgewogen moeten worden, en dat daarbij een afweging moet worden gemaakt. Wie het de moeite waard vindt, voor de upside van 20 punten het risico op verlies van 100% te lopen, moet wel heel zeker zijn, dat dit risico verwaarloosbaar is. Ik heb de wijsheid niet in pacht, maar kan me wel wat beren op de weg voorstellen.
Ik zit er niet meer in, ik heb een half jaar geleden mijn positie afgebouwd rond de huidige koersen. Ik ben vanochtend niet in de verleiding gekomen in te stappen.
@FWB: je berekening inzake de Zwitserse lening klopt niet. Incl. rente (2 termijnen en 2 maanden) is de koers op 115 rond pari, en hij zal in het gunstigste geval over 1 jaar en 10 maanden afgelost worden. 127 gaat hij niet halen in dat geval.