nr36 schreef op 18 februari 2020 05:27:
ENERGIE
‘Het blijft spannend voor Fugro, ook bij goede jaarcijfers’
• De koers van Fugro herstelde eind 2019 op spectaculaire wijze
• Beleggers gingen afgelopen zomer het meest short op Fugro
• Topman rekent op hogere volumes en herstellende prijzen
Carel Grol
Amsterdam
Hoe bestendig is de wederopstanding van Fugro? Dat is de grote vraag, wanneer het bedrijf morgen met jaarcijfers komt. Op 9 oktober stond de beurskoers op het laagste punt in twintig jaar, maar sindsdien is de waarde van het aandeel met bijna 90% gestegen.
Het geotechnisch bedrijf uit Leidschendam had de afgelopen jaren veel last van de moeilijke marktomstandigheden in de olie- en gasindustrie. Fugro’s schepen brengen zeebodems in kaart. Toen de olieprijs daalde van boven de $100 per vat naar onder de $40, werden er nauwelijks nog platforms neergezet. Grote klanten kortwiekten hun investeringen, Fugro’s omzet daalde met €1 mrd en er vielen meer dan duizend ontslagen.
Ter vervanging van een dure lening gaf Fu- gro in oktober 2016 een converteerbare obligatie uit van €190 mln. De beurskoers van Fugro schommelde destijds rond de €16. Het principe is simpel: stijgt de koers naar €19,44 of hoger, dan krijgen obligatiehouders het recht om hun schuld om te zetten in aandelen. Blijft de koers achter, dan krijgen ze hun geld terug. Fugro moet de obligatie dan aflossen.
Op 9 oktober 2019 kwam de koers van Fu- gro uit op €5,77. Conversie zou op dat moment alleen kunnen wanneer het de beurskoers ruim zou verdrievoudigen. Dus had het er alle schijn van dat Fugro de €190 mln zou moe- ten aflossen. Maar met welk geld?
De convertible handelde toen op 77 cent op de euro. De rente, die spiegelbeeldig beweegt aan de koers, stond op 18%. Tekenend voor het wantrouwen, maar achteraf was dat het ultieme instapmoment geweest.
Inmiddels handelt de convertible op 97 cent op de euro. De rente is gedaald tot iets boven de 6%. Nog steeds een hoog percentage, maar niet meer zo uitzinnig als afgelopen najaar.
‘Er is weer hoop’, zegt Thijs Berkelder, analist van ABN Amro. Fugro heeft afgelopen halfjaar een aantal belangen en bedrijfsonderdelen afgestoten, waarmee het $73 mln binnenkreeg. Dat geld zal het bedrijf gebruiken om de schuld te verlagen.
Fugro heeft een doorlopende kredietfaciliteit (RCF) van €575 mln. Aan het eind van het tweede kwartaal, had het bedrijf daarvan €474 mln gebruikt. Die RCF-schuld zou met zo’n €70 mln worden verlaagd met de opbrengst van de afgestoten onderdelen. Dan zou die schuld dus uitkomen op rond de €400 mln. Het brutobedrijfsresultaat (ebitda) kwam het eerste halfjaar uit op €83 mln.
Vorige zomer was Fugro het aandeel op het Damrak met de meeste shortposities (ruim 20%) — een beleggingsstrategie om in te spelen op koersdalingen. Inmiddels is die positie afgenomen tot iets meer dan 15%. Nog steeds fors, maar toch beduidend minder dan enkele maanden geleden.
Dat is ook de boodschap van topman Mark Heine. Hij benadrukte bij de halfjaarcijfers nog dat het steeds beter gaat. ‘We rekenen op aanhoudende verbetering van de marktomstandigheden vanaf nu, met hogere volumes en herstellende prijzen.’
‘Bij Fugro is het altijd spannend’, zegt Berkelder. Het bedrijf werkt aan klussen die doorgaans een paar maanden duren. Zo heeft Fugro onder meer delen van de Noordzee uitgeplozen waar windparken worden gebouwd. In het verleden waren er herhaaldelijk tegenvallers bij projecten, die Fugro wereldwijd uitvoert.
Ook als de jaarcijfers morgen goed zijn, blijft Berkelder wat behoedzaam. De gasprijs is laag, de olieprijs staat onder druk. Ergens de komende anderhalf jaar moet de herfinanciering tot stand komen. ‘Fugro blijft een onderneming met een hoge schuldenlast, die dus kwetsbaar is als de businesscyclus zich niet verder blijft herstellen.’